作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

外汇市场刚刚过去的5个月时间，美元指数巧合停留103点持平，比较年初开盘103.4639点，6月1日收盘103.5740美元，其实美元基本稳定状态是基本行情。回顾美元5个月经历，其最高点发生美国中小银行事件之前3月7日105.6286点，美元升值防备美元贬值稳定信心早有准备。美元低点发生于4月14日100.7828点，这恰逢美国银行风波舒缓之际，美元指向清晰明确，借题发挥与有备而来足以表明认知美元走势的特性。

(相关资料图)

因此，过去5个月美元指数波动率为1031点，而实际美元并无突破性升值，反之贬值侧重明显突出。期间5个月中美元两次触及100点关口，上一次是在2月2日为100.8034点，美元力图贬值突破鲜明而坚定。因此，到目前为止，美元试图贬值意向坚定，这也是美联储加息的胆量和美国经济的底气。然而，市场到底如何评估与预测美元走势或需要梳理短期定力与长期自律的系统与结构的逻辑作用和能力。

一方面是美元贬值是美国国家基本宗旨，认知统一是行情操作参数与方向。纵观货币历史长河美元曲线图，市场很容易发现美元常态水平位于100点之下，甚至85点左右是基本波动水平线，这恰好符合美国投行高盛对美元高估的认定，即美元高估了18%。当时美指位于104点，与当前水平相当，这也是今年以来美元表现常态，进而预示美元贬值目标依然围绕长周期基本水平85点移动与迂回。这是市场判断美元汇率最基本的常识性认知和趋势性判断依据，短中长期回顾参数与预期指向既有规律，也有周期，更来自指标基准的了解与识别。

因此，市场所说强美元并非是美元走势，而是美元政策与机制框架的地位与份额而言，美元占有率、垄断性以及系统性才是强美元政策的含义与内容。反之弱美元只是市场策略，这是保护强美元地位的手段与技术应用。毕竟到目前为止美元依然有能力达到美元弱化的本事与影响，这就是全球外汇市场每天交易规模已经达到7.5万亿美元，这是BIS最新2022年数据调查的结果。特别值得注意美国中小银行风波之后，美国小银行存准金零水平导致银行存款转移至美国货币基金市场急剧爆发。

一方面是银行存款流失达到4720亿美元，美国联邦储蓄保险公司警告美国银行业面临结构压力，存款保障是银行经营之本。据美国联邦保险公司数据，2023年第一季度美国银行业存款降幅为2.5%，其中未投保存款的减少是银行第一季度存款下降主要原因。美国联邦储蓄保险公司对每个储户在一家银行的存款保险限额为25万美元，超出限额部分即为未投保存款。另一方面是美国货币基金市场现金创纪录新高，债务上限之争促使市场寻求安全为主，美联储加息至16年最高水平，5%的美元利率吸引流动性涌入美国货币市场规模快速增加。截至5月31日当周市场317亿美元资金流入美国货币市场基金，目前该市场总资产规模达5.42万亿美元，这高于5月24日当周5.39万亿美元。

而目前外汇市场每天日交易量急速上升到8万亿美元，这也是促成美元按照自律定力运行的保障结构，毕竟美元交易占比88.7%的一支独大规模是现实，美元流动性交易量以及美国机构交易方向与权衡指标是美元优势和机制特性。由此，我认为美国中小银行风波与美国债务危机事件，包括美联储加息争论都是乌龙手法，美国意在调节与发挥美元行情的自主与自律摆布。市场有目标、机构有定力、政策有自律三者交织才是美元全貌与全部，缺一不可。

另一方面是美元行情保障与保护为主，以力求美联储加息安全是贬值定力。美国中小银行风波是美联储加息的插曲，也是乌龙手段的本质与结果，市场争论美联储不加息和降息改变不了美联储加息计划与节奏。5月3日美联储年内第三次例会照旧加息25点已验证美元货币政策的长期化应对，而非短期化草率行为。目前市场关键点是6月13-14日美联储年内第四次例会决定如何？预计美联储惯例加息25点是大概率。尽管今天信息显示，美联储个别官员认为应该暂停加息观望事态，但其所言观望并不存在不支持因素，或只是炒作情绪干扰市场预期的一种货币管理手法与舆情应对。

目前美指在美国债务上限逐渐节制违约风险之际，美元贬值配合美联储加息的协同性才是最大焦点与应对必然。尤其美国经济基本面支持美联储加息是现实，其中包括美国经济增长第一季度上升至1.3%，就业稳定突出岗位缺失在增加、就业人数在扩大、失业率维持历史低位，还有消费信心和通胀参数都是稳定或高出基本指标认定；虽然美国制造业数据偏低似乎不适宜加息，但美国企业竞争力表现超强则是美联储加息的重要支持。尤其美股纳指上至13000点之间的苹果收益率以及英伟达市值备受关注。GPU（图形芯片）巨头英伟达跻身万亿美元市值俱乐部，5月最后一天英伟达股价上涨3.8%至404.25美元/股，英伟达24.7亿股总股本计算的市值为1万亿美元。这意味着英伟达成为全球首家市值超过1万亿美元的芯片公司，全球仅有9家公司达到这一成绩。

目前美国英伟达美股市值仅次于苹果、谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊。美国科技股公司业绩是美国经济繁荣的基础，也是美联储加息的重要依据与参数。美国经济繁荣与美国经济结构升级换代有关，高质量、新技术、创新性以及企业化是美国经济新特征，也是美国新经济个性与逻辑本质。而相对于美元行情是经济关联的参数，也是美国企业海外布局为主的需求，美国国家的美元贬值策略是基于美国与美元双面性的选择，即以最大经济能量和最小汇率水平赢得全球构造新布局、新机制和新垄断的结合，美元高估论是美国经济与机制两面性结果，货币定力与自律是美元行情运行的底线与底数。

综上，预计美元贬值尚未发挥起来，未来伴随美联储加息不终止，美元回报率或避险性是美元保障的加码参数，美国经济与美元利率双保险是美元贬值底气与胆量，美元高估参数是走势指向与目标。美元贬值有准备和有策略，并运用时间吻合度和适宜性是美元高明值得关注的重要时段。然而，美元越贬值对经济与政策而言越是安全与保障之力之宝，美元利率上至6%和美国经济衰退可以避免是美元时机性应用设计与策略之谋，宏观规划与政策取向和策略应用三者交融才是美元真实的力量与能力。预计美元贬值突破100点是中期目标，短期炒作情绪贬值氛围是重点，而年内美元贬值95-90点或是趋势之标，但美元升值节制力已经不会呈现更高100偏上水平。预计美联储加息不会改变，美联储加息是美元贬值底气，也是美联储加息需要的汇率安全系数参考。

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